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新民科技业绩增长的动力主要来自于产能的扩张,3 年9 倍。2010-2012 年公司将进行大规模产能扩张,2010 年,公司差别化涤纶长丝产能8.2 万吨/年(权益产能6 万吨/年),2011 年、2012 年公司将分别新增20 万吨/年、30 万吨/年产能。2012年底,公司差别化涤纶长丝总产能将达到58 万吨/年,权益产能为56 万吨/年,届时,公司差别化涤纶长丝权益产能将是2010 年的9 倍。
+ P9 t, q& Q7 P; R9 ~: {8 {; Y 纺织服装需求旺盛,天然纤维价格高企刺激替代需求。中国纺织服装内需旺盛,出口也显著恢复,涤纶长丝需求旺盛;天然纤维(棉花、桑蚕丝)价格高企带动涤纶的替代需求,涤纶长丝受益更为明显,涤纶长丝行业的盈利水平强于涤纶短纤行业;通过差别化处理,涤纶长丝又可以具备各种优良的性能,广泛的应用于服装和家纺领域,差别化涤纶长丝已经成为化纤行业中一个极具活力的领域。2 p; a% j j2 |' `& n: k2 w4 d
涤纶长丝2011 年底前供应相对紧张,未来两年PTA、MEG 供应宽松。2011 年将有276 万吨涤纶长丝产能投放,较2010 年产能增长14%,产能增速低于下游扩张速度,且产能主要集中于2011 年4 季度投放,我们预计2011 年前3 季度,涤纶长丝行业供应将持续偏紧,涤纶长丝产能增长存在设备瓶颈,我们预计未来几年涤纶长丝产能将有序扩张;未来两年PTA、MEG 产能扩张显著,供给很难持续紧张。l 核心优势保证巨幅产能扩张转化为业绩。新民科技具有地域优势、产业链、产品结构、生产设备等核心优势,保证公司巨幅扩张的产能顺利转化为业绩,另外,公司将引入新产品“天丝”,提升公司长期竞争力。
3 K# t( G' Z2 ~0 k# `$ w3 @2 W2 @8 } 盈利预测与投资建议。新民科技未来3 年涤纶长丝产能翻9 倍,公司新增产能仅占行业总产能的2-3%,且公司涤纶长丝产品附加值较行业平均水平要高,历史上没有出现过亏损,因此,公司业绩大幅增长对行业景气度的要求并不苛刻。我们预计公司010-2012 年EPS 分别为0.37 元、1.16 元、1.44 元,动态PE 分别为35倍、11 倍、9 倍,2010-2012 年净利润复合增长率为110%,公司估值在化工行业中属极低水平,而其成长性较好,我们维持其“买入”评级,调高6 个月目标价至23 元,对应2011 年20 倍PE,较目前股价还有78%的上涨空间。公司新增产能将在2011 年2 季度完全投放,我们预计公司业绩将于2 季度开始爆发。! R; M/ O [: }: ]2 ]. }! c# e$ U
风险提示。A 股系统性风险;棉花、PTA 均有期货 |
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